来源：上海证券报
将私募基金创新化地与县域经济嫁接，让山西这个经济相对落后的省份，为县域城镇化建设寻找到了新的路径。2013年，山西省灵石、襄垣、武乡三县启动城镇化建设基金试点，以“混合型私募”的方式，探索以有限的政府资金撬动数十倍社会资金，参与新型城镇化建设。这项堪称领全国之先的金融创新，为相对落后地区县域经济城镇化“钱从哪来”、“投向哪里”的问题寻找破题之道，在为当地企业、政府开启思路的同时，也为热度渐退的PE行业，提供了可供转型的方向。
设计、指导三县城镇化建设基金的山西资本市场专家表示，城镇化的根本是要解决“三农”问题，而发展县域经济是解决“三农”问题的切入点。因此城镇化建设基金绝不是狭隘的“盖楼基金”，而是为县域经济的全面发展提供金融支持。
城镇化缺钱之困
对于众多落后地区的县域经济来说，想要破题城镇化，最直接的问题便是钱从哪里来？
煤炭资源丰富的襄垣县堪称山西经济强县，其发展目标是在新型工业化支撑下，建设长治市城镇人口数量最多、县城规模最大的“新襄垣”。该县负责人表示，在发展要素中，资金是最核心的一项，而经过前期建设，该县的抵押、担保潜力几乎用尽。同是经济条件不错的灵石县也不例外。2012年，该县财政总收入36.7亿元，一般预算收入13.8亿元，但除去工资等刚性支出，能用于项目投资的只有几亿元。富县如此，穷县就更紧张了。2013年度武乡县基础设施、城镇化建设资金需求超过10亿元，可用财力却只有两三亿元。
反观县域金融生态，情况不容乐观，“失血”现象日趋突出。以灵石为例，2013年1-11月份，全县存款余额180亿元、贷款余额55亿元，存贷比仅30%。而在山西全省，存贷比在30%以下的县比比皆是。“钱紧又钱多”是普遍现象。
面对资金难题，经山西资本市场相关部门的深入调研，认为私募基金是比较可行的抓手。因为该省省内拥有雄厚的民间资金，这意味着有大量可转化为资本的要素。私募恰好具有这样的转化机制，可提升县域资本化和金融化水平，带动社会各个层面的力量，共同推进城镇化。
混合私募寻求突破
从设计与运行来看，山西试行城镇化建设基金的性质是“混合型私募”，属私募股权投资基金，又与传统私募基金的募资、投资有所不同。
“简单说，是由财政出资引导，聚民间的资，办城镇化的事。”指导试点的专家表示，在募资方式上，地方财政出资10%作种子资金，按合理杠杆倍率引导民资进入，财政资金起增加信用、给民资一定保障的作用。在投资对象上，不像传统私募基金那样以拟上市企业为主，而是瞄准县域经济，主动靠近县域中小企业、农业合作社。在投资方式上，不局限于股权投资，还有更灵活、更贴近市场需求的投资方式。
同时，按约定，一旦基金经营不达预期，财政资金作为劣后资金会用来分配，减少社会资金的损失。“政府出来站台，我们投资基金有底气了。”灵石存山实业运营总监叶希杰说。此外，灵石县还创造了“资源换基金”的办法，激励民营资本加盟城镇化基金。在同等条件下，认购基金的企业建设的转型项目可优先使用基金。
去年二季度，三只城镇化建设基金成功组建，不久即获民资认购25亿元基金的承诺。其中，灵石、襄垣基金规模各为10亿元，武乡基金规模为5亿元。截至目前，三县共到位资金8亿元，其中，灵石4.5亿元，武乡1亿元，襄垣2.5亿元。
在投资方式上，三县基金的管理团队山西典石基金管理公司负责人介绍称，决定投资项目前期，要对市场进行详尽调研；对于拟投项目，由专业的项目组进行调查，形成尽职调查报告；之后，由政府代表、企业出资人、行业专家组成的风险监督委员会，进行项目预审核和风险评估；最后，项目上报投资决策委员会，投委会有五个委员，两个来自基金公司，两个来自投资合伙人，只有一位是政府代表。必须有四票赞成，项目方能过会，防止“拍脑袋”决策。
目前，山西试点县的城镇化基金已对本地城镇化、产业化和农业项目进行了投资。其中，灵石基金投资六个项目，总投资额达2.8亿元；武乡基金投资五个项目，首期募集的1亿元资金全部用完。这些项目，有的属于股权投资，有的是项目融资。
政府、基金双赢选择
目前，城镇化建设基金对山西地方经济带来的良好效应初步显现。
基金发挥杠杆作用，县域经济有了新的“财源”。按照基金设计，主要是解决县域经济资本金短缺的问题，通过注入资本金，去撬动银行信贷和社会投资，为县域经济和城镇化注入新动力(310328,基金吧)。这使财政资金使用方式实现根本转变，可发挥两轮杠杆效应。第一轮，财政出资10%，撬动90%社会资金，相当于放大十倍；第二轮，基金设立后投入项目，作为资本金可拉动若干倍银行贷款。
武乡县2010年就做了新区规划，但之前政府缺乏组织收储资金的有效手段，主要依赖财政注入资本金、向银行贷款。武乡基金设立后，为县土地收储中心充实了3000多万元资本金，撬动农发行贷款6000多万元。目前，该县800多亩土地已可正式收储。
灵石基金合伙事务执行人梁毅，是该只基金管理机构的政府代表。他说最大的变化是过去上项目求大求政绩，基金投项目则是看市场看潜力，较好地解决了政府和市场的关系。
而试点县尝试市场化运作机制，让私募基金进行县域资源、要素的市场化配置，让资本经市场之“手”找到好项目。从山西城镇化投资项目来看，年预期回报率多数在10%以上，有些项目甚至超过了15%。而适当降低过去不切实际的回报预期，相对落后地区的县域城镇化建设热潮亦有望成为国内私募的新淘金场。
